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股市

2020是2000重現嗎?

伍治堅:2020年可以算得上是一個科技股票年,但科技股票上漲了這麼多,其中有泡沫嗎?有多大的泡沫?2020年,會不會是2000年重現?

2020年,可以算得上是一個科技股票年。從年初到9月底,幾家頭部的科技公司股票漲勢明顯,包括:微軟(+31%),亞馬遜(+69%),蘋果(+55%)等,大大超過了同期的市場平均(標普500指數,+3.7%)。

這種價格漲勢,很容易讓人想起20年前相似的一幕。當時,代表科技公司的納斯達克指數經歷了一個巨大的史無前例的股市泡沫,並在2000年上半年開始大跌。在接下來的2年內,納指竟然下跌了80%左右,抹去了數以萬億計的財富。

因此,很多讀者不免有這個疑問:科技股票的股價漲了這麼多,其中有泡沫嗎?有多大的泡沫?2020年,會不會是2000年重現?

對於這個問題,我們可以從以下幾個方面來分析:

首先,IPO規模。

一般來説,如果IPO特別火爆,很可能會吸引大量散户股民以及越來越多的投機性資金熱情參與,也很容易將股價推到遠離基本面的非理性水平。而這種情況顯然不可能長期持續,早晚會讓那批最後接棒的股民吃到苦頭,蒙受損失。

從1996到1999年,在美國三大證券交易所上市的公司數量分別為:872、630、373和546。就是説在這4年間,共有2400多家公司新上市,募得總共近2000億美元的資金。1999年,每一隻新上市股票在IPO當天的平均價格漲幅為70%左右。美國股市有史以來,IPO上市後10天價格漲幅最大的10只股票,有9只是在1999年上市的,其中包括:VA Linux(+733%)、Foundry Network(+525%)、Marketwatch.com(+474%)等。

從2016到2019年,美國三大交易所上每年IPO的新公司數量,平均在200個左右,募集的資金量大概在每年400~600億美元左右。前後20年,IPO公司的數量大大減少,募集的資金量卻差不多,足以可見1990年代末期的IPO市場有多火爆。與之相比,目前的IPO市場還沒有到如此非理性的程度。

其次,股市價格和市值增長。

股價和市值上漲越快,説明市場對於公司未來營收增長的期望消化的越多,更有可能過度透支對於未來的樂觀預期,因此產生泡沫。在這種情況下,接下來泡沫破裂的可能性也越大。從股市價格的變化幅度來看的話,我們和2000年的互聯網泡沫還有一定距離。

舉例來説,從1995年3月到2000年3月的5年間,納斯達克指數從800多點上漲到5000點左右,上漲幅度為500%左右。而在過去的5年間,納斯達克指數從5000點左右上漲到11000點,上漲幅度為120%左右,遠不如2000年之前那幾年互聯網股票的瘋漲。

我們也可以通過一些個股的表現來做一下對比。在2000年之前的5年中,市值上漲最迅猛的股票包括:微軟(+1600%),英特爾(+1000%),思科(+3900%),甲骨文(+1200%)等。而在最近5年中市值上漲最大的科技公司包括:亞馬遜(+500%),奈飛(+360%),蘋果(+180%),臉書(+175%)等。雖然這些公司的市值都翻了一倍以上,但顯然和2000年那些公司的市值增長不可同日而語。

再次,估值水平。

1999年底,基於標普500指數計算的CAPE市盈率,達到了歷史新高44倍。根據美國教授羅伯特•席勒的計算,從1880年開始,美國股市的CAPE市盈率只有3次超過30倍:1929年,1999年和今天。

1929年10月24日,史稱“黑色星期二”。當時的美國股市在經歷了20年代的繁榮之後,忽然開始大跌,並在之後的4年裏,跌去了近90%的市值。1999年,美國股市的CAPE市盈率在突破30倍以後,繼續一路上漲,一直到44倍左右才見頂,並在接下來發生互聯網泡沫破裂大跌。截止2020年10月初,CAPE市盈率為31倍左右。這個估值水平顯然不算低,但和99年達到的44倍尚有不少差距。

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